三生系再落子！蔓迪国际携64%增速赴港，剑指千亿消费医药市场

2025年11月20日，消费医药领域迎来一则重磅消息：专注该赛道的三生制药旗下核心品牌蔓迪国际，拟向港交所递交主板上市申请，并选定华泰国际担任独家保荐人。这一动作不仅是三生系继 2015 年母公司港股上市、2020 年三生国健科创板挂牌后的第三次重大资本运作，更标志着在创新药热潮下，消费医药板块的价值释放进入加速期，而此前三生制药与辉瑞超 60 亿美元的 BD 合作，已为资本市场对医药企业的估值重构埋下伏笔。

消费医药龙头价值重估，业绩跃升

据了解，蔓迪国际专注消费医药赛道多年，此前因市场聚焦三生制药传统生物药管线，其“功效型消费医药”价值被显著低估。此次 IPO 招股书的披露，首次完整展现了这家消费医药龙头的成长实力——2022至2024年，公司营收从9.82亿元稳步增至14.55亿元，净利润由2.02亿元大幅跃升至3.90亿元，复合增长率分别达21.7%和39.1%。2025年上半年，公司净利润达1.74亿元，较2024上半年增长64.10%，亮眼表现令人瞩目。

产品与渠道双护城河：防脱龙头地位稳固，品类矩阵持续扩容

聚焦脱发治疗的核心产品“蔓迪系列”，是蔓迪国际业绩的坚实支柱。作为中国首款5%米诺地尔酊剂的推出者，公司自2001年进入防脱赛道后成绩斐然。蔓迪®系列产品自2014年起，连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场首位。2023年，第一代酊剂产品年销售突破10亿元人民币;2024年，蔓迪®品牌在脱发药物市场和米诺地尔药物市场的份额分别高达57%和71%。当下，脱发市场持续扩容，2024年中国脱发药物市场规模达38亿元，预计到2035年将以14.5%的复合年增长率快速增长至167亿元，且患者呈现年轻化趋势。

面对这一“刚需+年轻化”的结构性机会，蔓迪国际于2024年成功推出第二代蔓迪®5%米诺地尔泡沫剂。作为中国首个且唯一获批的国产米诺地尔泡沫剂，该产品具备起效迅速、耐受性良好的优势。该产品自去年中上市以来，仅12个月便实现收入约6亿元人民币。今年，公司上市的乌诺地尔防脱固发(特妆)洗发水，仅半年就创下50万瓶销量，且持续增长，成功构建起从医药到消费的全方位产品矩阵。

渠道建设方面，蔓迪国际同样表现出色。尽管处方药受医院准入政策限制，但脱发品类天然适配OTC与电商渠道。在线上渠道，2021年至2024年天猫“双十一”及2021年至2025年“6·18”购物节期间，蔓迪®米诺地尔类产品连续位居该平台OTC药品品牌累计GMV第一名。2022年至2024年，蔓迪®产品系列线上销售实现约40%的复合年增长率。凭借扎实的药企研发基础和线上线下积累的渠道实力，蔓迪®已成为中国最受欢迎的外用脱发治疗品牌，当之无愧地成为“中国头发健康消费医药市场的领导者”。

研发破局消费医药天花板：从头发健康到多场景健康需求

此次IPO募资用途，彰显了蔓迪国际战略升级的决心。虽未确定具体募投金额，但招股书已披露四大资金投向，包括研发能力提升与业务合作、数字化运营迭代与品牌建设、研发中心以及营运资金补充。作为“消费医药”标杆，蔓迪国际将研发视为下一阶段核心引擎。其管线已突破单一防脱领域，在皮肤、体重等消费医疗场景多点开花，多款产品处于不同注册或临床阶段。

在皮肤管理方面，除现有蔓迪®产品组合外，在研管线包括针对女性雄激素性脱发的泡沫剂M2405(III期临床阶段)、靶向PRLR用于雄激素性脱发的单抗M2506(I期临床阶段)，以及用于痤疮治疗的全球首创新药Winlevi®柯拉特龙乳膏(获Cosmo大中华区授权，III期完成招募);

在体重管理领域，公司通过合作布局司美格鲁肽注射液，相关研发已进入III期临床，预计2026年申报上市，切入千亿级体重管理赛道。此外，公司还布局了用于治疗白癜风的D2501及治疗肥胖及相关代谢症候群的GLP - 1/GIP + Amylin WS2505复方制剂等创新药资产。

股权与团队护航：战略股东加持，闭环管理筑牢根基

从股权结构来看，三生制药持有蔓迪国际约87.16%股份，为绝对控股股东;英泰管理有限公司持股3.38%，Mandi Group Limited作为员工股份奖励平台持股2.80%，阿里健康(香港)科技有限公司持股2.65%，GL Wecan Investment IV L.P.持股4.00%。

公司董事会及高管团队阵容强大。除娄竞博士外，独立董事胡亮教授、董效飞、谢琳提供专业指导;CEO于桉拥有西安杨森和三生国健销售背景，深耕医院渠道与电商零售双轮驱动;CFO杨笛曾就职于宝洁伦敦研发中心及翰宇药业等，贯通研发、全球BD与资本市场;制剂总监李仁俊拥有8年四川科伦复杂制剂经验，主导皮肤和体重管理新管线;厂长丁锋有10年蔓迪生产管理经验，执掌数字化工厂，形成科研、制造、销售、财务、资本市场的闭环。

分拆上市不是业务的分离，而是专业化发展的全新起点。作为三生制药 “业务裂变” 战略的重要落子，蔓迪国际凭借扎实的研发实力、成熟的品牌矩阵、广泛的渠道覆盖和优异的财务表现，已然具备独立驰骋消费医药市场的核心竞争力。此次冲击港交所，不仅将为公司带来更灵活的资本运作空间和发展资源，更将助力其复制头发健康领域的成功范式，在皮肤、体重管理等更广阔的赛道开辟增长新曲线。未来，蔓迪国际将继续以 “重塑消费医药的未来” 为愿景，持续深耕高需求消费医疗场景，有望成为全球消费医药领域的标杆企业，其长期成长价值值得市场期待。